事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入71.2亿元,同比上升1.60%,毛利率水平为16.3%,同比下降1.6个百分点,归属母公司净利润3.90亿元,同比下降21.3%,每股净利润0.1829元,同比下降21.3%。第四季度公司实现营业收入为15.6亿元,同比下降7.3%,归属上市公司股东净利润为6,242万元,同比下降41.9%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.20元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。2019年第一季度,公司销售收入同比下降11.2%为17.1亿元,毛利率同比下降1.4个百分点为11.6%,归属上市公司股东净利润为1,666万元,同比下降79.5%。
   
半导体市场需求疲弱,产能利用率不足收入增速放缓:公司2018年全年销售收入同比提升1.60%为71.2亿元,2019年第一季度的增速下降7.3%,从行业市场的情况看,2018年尤其是下半年随着宏观环境和贸易争端的状况使得半导体市场需求显著放缓,对于行业内的公司产生了不可避免影响。公司作为封测行业的供应商,产能利用率不足,从业务分布看,海外市场的收入规模在下半年出现了明显的下降趋势,而已西安、昆山为代表的先进封装基地的收入增速也是明显弱于天水总部。对于2019年第一季度和上半年的情况看,暂时这种局面仍然在持续。
   
毛利率下行受制于产能利用率,盈利能力显著下滑:2018年公司的毛利率同比下降1.6个百分点,2019年第一季度的毛利率同比下滑1.4个百分点,产能利用率不足带来的固定费用占比上升使得公司的盈利水平出现了明显的下滑。从国内外市场分布看,海外市场的毛利率下滑速度也显著高于国内。费用率方面,公司在研发和管理费用方面仍然坚持投入,整体的费用率水平可控,未来公司仍然需要持续在客户开拓和产品研发方面有投入。
   
2019年目标收入78亿元,内生外延并举推进高新技术的发展趋势:公司对于2019年整体的战略规划坚持“以客户为中心,为客户创造价值”的管理理念,并且通过要约收购Unisem公司来增加公司产业竞争力,同时推进南京先进封测产业基地、宝鸡引线框架及封装测试设备产业基地项目建设,力争2019年底南京先进封测产业基地厂房主体完工,具备设备安装条件,宝鸡引线框架及封装测试设备产业基地完成项目建设,具备生产条件。通过内生外延式扩张方式,持续发展高端制程和工艺上的技术能力和竞争水平,进而提升公司业务附加值、市场份额以及盈利能力。对于2019年营业收入的目标为78亿元人民币,尽管面临挑战,我们对于公司中长期的发展仍然保持积极的态度。
   
投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.20、0.27和0.32元。净资产收益率分别为7.1%、8.9%和9.9%,维持买入-B投资建议。我们认为尽管行业市场短期内面临需求疲弱的问题,对于公司短期的业绩存在不确定性影响,但是公司在产业布局规划和技术能力提升方面仍然有着良好的发展前进,一旦市场逐步开始企稳复苏,公司的成长潜力值得期待。
   
风险提示:半导体行业市场需求不及预期的风险;国际贸易争端进一步加剧的风险;新技术能力提升和产能释放不及预期。